分析报告漫天飞，观点针锋相对！银行资金大搬家？“90后”抢着入场？牛市真的来了？

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上周A股市场涨势如虹，上证指数重返3000点，两市成交额突破万亿，北向资金单日净买入连续多日超百亿，两市融资余额刷新四年半新高，爆款基金持续涌现……种种迹象都透露出牛市的气息。

对本周A股将如何演绎，目前市场的关注度集中于两点：

一、从创业板指手中接过领涨大旗的上证指数，在突破3100点后，上涨空间和持续性如何？

二、金融、周期等低估值板块全线走强，究竟是短期反弹还是风格切换？医药消费等板块，是不是已经爬到山顶了？

全面牛市的逻辑有哪些？

上周，以医药、消费、科技引领的结构性行情暂告一段落，券商、周期等低估值板块则涨势如虹。截至上周五收盘，上证指数全周上涨5.81%至3152.81点，创年内新高。其中，券商板块单周涨幅超过20%，市值增长超过5800亿元。

资金面也出现了牛市信号：上周五，两市成交额合计11715.84亿元，连续第二日突破万亿；北向资金短短两个交易日净流入超300亿元；截至上周四收盘，沪深两市融资余额报11550.11亿元，刷新2016年1月8日以来的四年半新高。

权益市场的火热，吸引增量资金持续流入。数据显示，今年上半年公募新发基金总规模突破万亿元大关，权益基金占比接近七成。大量资金正借道公募基金涌入A股市场，被业内人士视为居民大类资产配置迁徙的标志。

中国证券投资基金业协会数据显示，2019年末存续私募证券投资基金规模合计2.56万亿元，较2018年末增加4225.34亿元。增加的4225.34亿元中，有超过一半都来自于居民，即个人投资者。

市场的火热还表现在新投资者跑步入场，其中不乏大量年轻投资者。有券商的最新开户数据显示，6月份线上开户环比上升三成以上，其中90后开户比例最高，达到30%。

对此，申万宏源证券策略团队直言：“下半年至少有一波非常像牛市的大反弹，我们开始期待牛市。”

申万宏源证券表示，市场对短期利空的反应是钝化的，这说明中期乐观预期在短期判断中的权重增加了。具体逻辑包括：下半年A股基本面向上的趋势有望得到确认；创新直达实体经济货币政策工具，将帮助企业改善财务报表；居民储蓄率改善，房地产和可选消费销售潜力有待释放；周期定位本已处于衰退末期，制造业投资周期只是延后而非缺席。

对于当前经济复苏力度能否支撑牛市，招商证券宏观研究团队认为，在经济增速回升，通胀总体偏弱而流动性政策退出宽松预期的综合作用下，大类资产表现出了投资时钟过热状态所对应的股强债弱格局。未来至少三个季度内，国内经济仍将上行，企业利润趋于修复。同时，国际资本持续流入境内市场、居民部门资产配置结构变化、资本市场改革持续推进等中长期有利于资本市场发展的因素也在影响市场。不过，招商证券也强调，目前时点，如果资本市场的脚步明显快于基本面，则会激发市场的自动修正。

安信证券策略团队表示，当前背景是全球流动性泛滥且近期看不到明显收紧，国内经济数据持续超预期，且市场预期未来一年我国经济与企业盈利同比增速较高，这是A股的“复苏牛”逻辑，也是全面牛市的逻辑。

低估值板块春天来临？

A股是否迎来全面牛市也许还有待时间验证，但结构性行情的牛市已被资金面和量能的走强确定。当前市场关注度最高的问题无疑是风格切换的持续性，即7月份以来低估值顺周期板块大幅领涨，是会继续反弹还是会有反转？

对此，机构间针锋相对。

开源证券策略团队发表了题为“资金的方向：合力打出切换的第一枪”的研报，旗帜鲜明地亮出自己的观点。

开源证券认为，一方面从外资分析，7月1日以来，北向资金主要在买入金融、机械设备、建材以及化工等顺周期板块。这意味着北向资金的整体持仓风格逐步从成长型向价值型切换，在经济复苏的当下，北向资金正在全面买入价值型权益资产。

另一方面，开源证券通过测算普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位来计算风格系数，认为7月1日以来，普通股票型基金和偏股混合型基金的风格系数开始下行，即自6月30日业绩考核收官后，基金的整体持仓风格正从成长型向价值型“漂移”。

海通证券姜超分析认为，经济和利率的表现决定了股市的相对估值水平，而经济和利率的表现又与加杠杆和去杠杆的状态密切相关。因而，在不同的杠杆环境下，资产配置的表现必然会发生变化，不仅会发生股票牛市和债券牛市的轮动，股市中的风格切换也是大概率事件。

随着新一轮加杠杆周期的启动，利率或将重新进入上行周期，大类资产配置将从债券牛市转向股票牛市，而在股市内部，金融、地产等价值蓝筹有望重新崛起。

风格切换的核心驱动来自基本面

同时，也有不少机构对风格切换持反对意见。

中泰证券宏观团队表示，在资金的强力推动下，低估值的周期类资产有反弹修复的动力，但难有反转的大趋势。因为，只有在经济持续上行的周期里，周期股才会有大机会。中长期看，资本市场中更多的机会可能还是来自新经济领域。

国信证券策略组认为，风格切换之争的背后，是过去一年多以来板块间走势和估值的高度分化。估值极端分化确实可能引发市场的修复，但这是短期的脉冲式的。回顾A股历史，每一次重要的风格或板块切换，背后都是景气周期的切换。因此，顺周期低估值板块在极端分化下有补涨和修复的需要，但切换的空间有限，消费升级、科技创新依然是未来市场的主要趋势性机会。

天风证券策略团队同样表示，要出现持续性的且相对收益丰厚的风格切换，背后必定是以确定的业绩趋势扭转为支撑的，而当前微观层面的相对业绩趋势扭转并未出现。天风证券表示，充分考虑资金面和政策面的影响，判断当前难以出现较大级别的风格漂移。

国金证券表示，当前市场估值分化的局面仍将持续一段时间，但市场风格切换概率较低。核心的逻辑是，估值分化的根本原因在于行业基本面的分化。当前并没有看到基本面上的边际变化以促使估值分化快速收敛，后续仍需通过业绩消化估值的方式来逐步实现估值收敛。投资者不要为了切换而切换。

编辑：孙放

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本期责任编辑：张晓光

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